低估的“新华保险”值得坚守么？(第2/3 页)

2、银保渠道

受资本市场和政策面影响，以往令银行业“躺赚”的息差收入持续下滑，以招行为例，2023年Q3招行实现手续费及佣金收入744亿元，同比下降11%；实现财富管理手续费及佣金收入240亿元，同比下降6%。

而招行2023年Q3代理保险收入126亿元，占总财富管理收入52%，远高于代理基金、理财等其他项目收入。

报行合一手续费率下降后，银行短期内代销保险部分收入缺口无法在短期内转移，各银行将以“量”补“价”，持续推动保险产品销售。

（三）行业周期

2010-2014年：保险行业处于基本面弱周期，负债端压制使利率影响钝化。银保/个险渠道及产品层面均持续受到冲击，权益市场延续震荡下行。

2015-2017年：保险行业处于大变革+高景气向上周期，EV（指市场对保险公司未来收益的估值）成长性预期提升。NBV增速维持高位，估值中枢较前几年显着提升。

2018-2019年：保险行业处于基本面调整期，EV成长性预期有所下滑。NBV增速下滑至0左右，但经历前几年高增长后，实质上对于EV成长性的预期仍然较高。

2020-2022年：疫情冲击+行业竞争环境恶化，EV成长性预期达历史底部。

2023年起：预定利率下降、报行合一等政策持续催化各险企加速转型，产品结构优化，人力逐渐企稳，产能大幅提升，寿险业迎来新一轮增长空间，中长期EV成长性凸显。

从历年保费及NBV（指保险公司的净现值）走势来看，保险行业一般为四年一个周期，2023年前三季度，上市险企NBV及保费明显反弹实现正增长，开启新一轮增长周期。

总的来说，经济复苏迹象明显，居民疾病保障性需求持续增长，为重疾销售回暖提供契机；在养老、投资压力下，储蓄险未来将维持高需求量不变；高收益预期满足消费者投资需求，负债端成本压力促使险企积极布局，预计未来分红险销售有望起量。

对于个险渠道，实行报行合一后将加速人力规模收窄企稳，提升人力质态、产能，行业集中度有望提升。

对于银保渠道，费率下降后销售意愿长期将不会发生减弱，银保渠道对整体规模及价值的贡献有望持续增长。

从历年保费及NBV走势来看，中国寿险业正踏入新增

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